一时激起千层浪。
7月8日晚，美国总统特朗普突然宣布将进口铜征收50%关税。
受此影响，COMEX期铜主力合约涨幅一度超过17%，创下有史以来单日最大涨幅，与此形成反差的是，美国新一轮贸易战令全球经济衰退风险加大，令LME期铜合约应声下跌。
于是，COMEX期铜与LME期铜的价差一度超过2600美元/吨的峰值。
“华尔街顿时沸腾。”长期参与COMEX期铜交易的华尔街大宗商品CTA策略基金经理赵毅向记者透露。7月8日晚，众多CTA基金直接买入LME期铜多单同时在COMEX期铜建立空单，通过跨地套利交易锁定逾2600美元/吨的价差收益，甚至原先从未参与COMEX期铜交易的资管机构也纷纷入场，开始买入押注COMEX—LME期铜价差走阔的金融衍生品，希望能在这波COMEX期铜大涨行情里分得一杯羹。
赵毅告诉记者，面对这波期铜大行情，他选择观望，原因是市场投机套利氛围太浓，稍有不慎容易“偷鸡不成蚀把米”。
“现在COMEX期铜交易价格已基本脱离供需基本面，完全受到投机套利资本影响，没人知道COMEX期铜将何去何从。”赵毅直言。目前金融市场只能明确两大趋势，一是在美国对铜进口征收50%关税的情况下，更多铜库存会从伦敦等地紧急转运纽约COMEX期铜市场交割以赚取可观的COMEX—LME期铜价差回报；二是美国铜库存充盈、非美地区铜库存吃紧状况还将延续，日益扰乱全球铜产业链稳定性。
国际大宗商品贸易商摩科瑞（Mercuria）金属交易主管科斯塔斯·宾塔斯此前估计，逾50万吨铜正在流向美国，导致全球其他市场铜供应短缺。若非美国家铜库存短缺状况恶化，LME期铜价格或将涨至1.2 万美元/吨，给全球经济复苏带来更大原料上涨压力。
价差套利交易再度活跃
2月，美国政府以“对国家安全威胁”为由，按照《1962年贸易扩展法》第232条款对铜进口启动反倾销调查，激发全球铜库存向纽约“大搬家”。
受此影响，众多铜贸易商预计美国或将对铜进口征收25%关税，纷纷赶紧将铜库存从伦敦等地转运纽约COMEX期铜交割库，规避潜在的美国铜进口关税缴纳压力。
记者多方了解到，嘉能可与托克集团是向美国紧急转运铜库存的主要贸易商，他们除了将大量来自拉美、伦敦的铜库存运往纽约COMEX期铜交割库，还打算将LME亚洲交割库里的铜库存转运美国。
LME公布的数据显示，截至6月30日，LME铜库存降至90625吨，较年初的271350吨骤降2/3。
对此形成反差的是，COMEX数据显示，截至6月30日，COMEX铜库存达到211209吨，较年初的93372吨增加逾11.7万吨，涨幅超过126%。
大宗商品交易商摩科瑞估计，整个上半年，约50万吨铜运往美国，远高于美国单月约7万吨的正常进口量。
这背后，是众多铜贸易商嗅到新的商机——在美国政府对铜进口开展反倾销调查后，市场预期美国将对铜进口征收25%关税，于是华尔街投资机构迅速将它计入COMEX期铜价格估值模型，令COMEX期铜价格与LME期铜价格的价差骤然扩大，在3月份一度超过1000美元/吨。因此，铜贸易商将铜从伦敦运往纽约COMEX期铜交割库挂空单卖出，在扣除每吨铜约300美元运输费后，仍有约700美元/吨的价差收益。
铜贸易商的上述COMEX—LME期铜价差套利交易操作，也得到投行的力挺。
高盛发布报告建议做多12月COMEX—LME期铜套利（押注COMEX—LME期铜价差进一步扩大），因为金融市场低估美国对铜进口加征50%关税的可能性。
“随着美国对铜进口征收50%关税靴子落地，押注COMEX—LME期铜价差扩大的各类金融交易骤然活跃。”赵毅向记者指出。
7月8日晚，他与多位华尔街基金经理沟通了解到，鉴于COMEX—LME期铜价差一度突破2600美元/吨，部分铜贸易商打算将自己放在LME的所有铜库存迅速运往纽约COMEX期铜交割库，打着“规避更高关税”名义获取更高的COMEX—LME期铜价差收益；此外，原先对COMEX期铜投资缺乏兴趣的众多华尔街资管机构迅速入场，通过同步建立LME期铜多单与COMEX期铜空单的方式锁定逾2000美元/吨的COMEX—LME期铜价差收益。
“期间，期货经纪商也提示这类跨地期货套利交易的潜在风险——若COMEX期铜涨幅远超LME期铜，这些资管机构的COMEX期铜空单损失额将大幅超过LME期铜多单盈利，导致套利交易巨亏。但是，这些资管机构更担心错过这波投资机会，并未认真评估这个潜在投资风险。”赵毅告诉记者。7月8日收盘前，COMEX场外期铜看涨期权交易量较以往也骤增30%，显示大量华尔街资本正通过“以小博大”的方式，押注未来COMEX期铜价格在铜进口50%关税发酵下持续飙涨。
他坦言，当前COMEX期铜市场的投机套利氛围相当浓厚——除了投机资本正四处炒作美国铜进口50%关税政策而大举调高COMEX期铜价格估值，越来越多铜贸易商也在释放COMEX—LME期铜价差有望持续扩大的信号，引导各路资本继续追涨COMEX期铜。
所幸的是，在7月8日晚COMEX期铜飙涨17%后，华尔街也意识到COMEX期铜投机套利氛围太强。
“7月9日早盘，多位CTA基金经理向我感叹，随着美国对铜进口征收50%关税激发新一轮全球铜库存转运纽约潮起，美国铜库存（包括未报告库存）将很快突破200天消费量，远远高于年初的33天，这意味着未来相当长时间美国铜供应明显过剩。”赵毅告诉记者。这些CTA基金经理担心一旦美国铜库存持续快速增长，COMEX期铜价格将很快高位回落。
记者注意到，这种担心已悄然反映在COMEX期铜价格波动。截至7月9日20时，COMEX期铜的涨幅已从17%回落至9%。
山金期货投资咨询部负责人王云飞直言，当前全球铜价走势正呈现“关税政策定价主导、基本面边际弱化”的特征，随着COMEX—LME期铜的溢价幅度有所回落，加之美国铜库存持续攀升，未来两地期铜价差套利交易或存在投资风险。
国内铜产业链的“新考验”
记者了解到，由于美国拟对铜进口征收关税导致COMEX铜价高于境内铜价，今年以来境内铜出口相当旺盛，成为众多铜冶炼企业缓解库存压力与增强经营绩效的新突破口。
海关数据显示，今年前 5 个月，中国未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口量同比大幅增长。6月铜出口量更是达到15.77万吨，超过2012年创下的单月10.2万吨出口量峰值。
一德期货有色金属分析师王伟伟表示，在2月美国对铜启动232条款调查后，市场预期未来美国将对铜进口征收关税，导致COMEX—LME期铜的价差大幅走高，在贸易套利活动日益活跃的情况下，全球精铜向美国大幅流动。在虹吸效应下，中国与LME铜库存在今年二季度均出现大幅减少。
纽约对全球铜库存的持续“虹吸效应”，也导致非美地区铜库存趋于紧缺，令众多铜冶炼企业为了获取更多铜矿精炼以填补当地铜库存缺口，不得不降低精矿加工费。
截至7月4日当周，全球铜精矿现货加工费（TC）为-44.25美元/吨，令铜冶炼厂的亏损达到约3584元/吨。所幸铜精炼的副产品——硫酸价格高企，有效弥补了TC价格下行所导致的铜冶炼亏损额。
一位江西地区铜冶炼企业运营负责人坦言，铜产业链希望美国对铜进口征收50%关税所带来的全球铜库存“大搬家”浪潮尽早结束，令非美地区铜库存趋紧压力得到缓解同时，铜冶炼加工上下游产业链也能恢复平稳运转。
值得注意的是，国内期铜价格并未受COMEX期铜飙涨的影响。截至7月9日收盘时，上海期货交易所期铜主力合约跟随LME期铜有所回落。
赵毅告诉记者，目前上海期货交易所期铜定价之所以紧盯LME期铜，是因为LME期铜更全面客观地反映全球铜供需基本面最新变化状况，COMEX期铜价格已脱离铜供需基本面，完全受到美国对铜进口征收50%关税的影响。
国泰君安期货分析师张驰宁认为，未来金融市场需关注美国对铜进口的最终关税落地状况，若真的征收50%关税，将对海外铜价带来巨大波动，进而导致国内铜价波动不确定性增加，投资者在期铜投资方面需谨慎持仓，观望为主。
（作者 陈植）
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陈植
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