今年以来，创新药行情一路“狂飙”，成为资本市场瞩目的焦点。截至6月13日，中证创新药产业指数近1年大涨21.99%，中证沪港深创新药产业指数涨幅更是高达41.51%。创新药ETF等相关基金也水涨船高，业绩表现十分亮眼。（数据来源：中证指数公司）
这一轮创新药行情为何爆发？是泡沫的狂欢，还是星辰大海的起点？有哪些因素在背后推动？普通投资者又该如何把握其中的投资机会？带着这些疑问，天弘基金《情投E合》直播间邀请创新药ETF天弘（517380，场外代码：A/014564，C/014565）基金经理贺雨轩，在直播访谈中深入剖析创新药市场的现状与未来，为投资者拨开迷雾，找准方向。
行情启动解读：创新药板块为何迎来“DeepSeek时刻”？
问：这一轮创新药行情涨幅显著，能否复盘下它是如何启动的？
贺雨轩：我认为行情的起点是去年“924”政策窗口。当时央行推出结构性货币工具，为A股奠定了“政策底”。但初期市场资金更青睐人工智能等弹性大的板块，创新药表现并不突出。
直到今年3月，行情才真正转向创新药。核心原因有三：
一是年报披露期，创新药及CXO（医药外包服务）企业业绩普遍超预期；
二是国内外比价显示，中国创新药企业估值明显偏低；
三是横向对比A股成长性行业，医药板块的性价比优势凸显。
问：在您看来，这波行情是否源于行业出清和基本面改善？
贺雨轩：综合来看，创新药行业出清后的格局优化和基本面反转，是资金重回医药板块的关键。
从产业端看，2021年创新药行业估值见顶后经历了三年单边下行，中小药企面临巨大的现金流压力，部分项目被迫折价出售。而龙头企业凭借资金优势整合资源，买断潜力品种权益，优化了行业竞争格局。
从行业基本面看，此前压制板块的因素也在消退，国产创新药在欧美销售或授权已常态化，国际化担忧有所缓解；药品进院环节透明化，反而降低了大企业的隐性成本，政策挤水分完成；再就是行业基本面在2023年夏至2024年夏触底，当前进入改善通道，业绩底已经兑现。
分歧与展望：创新药行业还未见顶，CXO板块景气度较高
问：医药板块近期反弹幅度较大，但部分机构仍存分歧，当前行情与2019-2021年有何差异？
贺雨轩：创新药行情过去两三月涨幅明显，但估值仍处于历史40%分位左右，属中间偏便宜水平。此轮行情与2019-2021年不同，当时CXO企业市盈率超100倍，现在仅有15-20倍，虽然仍有15%左右年均增长业绩，但其高估值时代很难再重现。况且国内创新药行业已经过了“0-1”的炒作阶段，开始进入研发积累兑现的“5-10”阶段，国内创新药在全球超5000万美元交易中占比从2020年3%升至40%，产业趋势向好。
当前机构分歧源于两方面：一是难以再现此前单边大行情，二是A股与港股表现差异，年初至今港股创新药涨幅超50%，而A股创新药仅25%，但横向对比欧美同业，A股医药估值仍折价50%，未来修复空间巨大。
问：如何看待“其他行业研究员开始关注创新药”的市场调侃？
贺雨轩：这种调侃有部分真实性，却并非创新药行业短期见顶的信号。跨行业关注本质是研究员在自身领域预期落空后的视野拓展，类似此前医药研究员转向其他行业的镜像。
当非本行业研究员比本行业更乐观，甚至用其他行业逻辑来论证医药估值合理时，才是真正的见顶信号。而当前医药行业估值仍在历史50%分位以下，短期暂时无需担忧行业过热。
问：创新药行情向好，是否会传导至CXO板块并体现在相关产品中？
贺雨轩：CXO板块业绩表现与创新药企业存在强关联，在创新药产业资本加持与全球订单红利双重支撑下，CXO板块有望延续增长态势。
从产业趋势看，创新药企业获资金后，可能会加速推进研发管线或新增项目，持续释放CXO服务需求。当前国内创新药企业进入业绩兑现期，授权交易活跃，国内CXO全球竞争力持续领先。回顾2019-2021年CXO涨幅超越创新药的关键，在于其全球订单承接能力突破了单一甲方市场限制。尽管过往有观点担忧美国、欧洲企业竞争，但实际欧美本土企业却未能重构有效产能，欧洲整合6大基地后仅相当于国内第五名水平，效率差距明显。
从CXO财报看，近几个季度合同负债、应收账款等前瞻指标持续提升，意味着已签订单将在未来2-3年逐步转化为业绩，印证CXO行业景气度，使得CXO企业具备持续成长基础。
投资攻略：创新药投研门槛高，借道跨市场ETF一键配置
问：很多人说医药行业的研究门槛比较高，创新药行业又有什么特别之处？
贺雨轩：过去医药研究难度确实比较高，但最近几年部分医药子行业逻辑清晰，研究难度有所降低。虽然创新药的投资逻辑很容易理解，但要对其准确估值定价则极为复杂，既要估算现有上市新药的未来收入，还要对临床各阶段的在研药物进行价值评估，综合考虑上市概率、远期收入及时间价值折现等多重因素，每个环节都充满了不确定性，叠加后则更难精准测算。
基金经理仅研究单个创新药公司就需大量时间精力，若要研究数十上百家公司，几乎无人能兼顾。正因如此，市场上虽然有很多医药基金经理，但专注创新药的基金经理还是比较稀缺。
投资者如果看好创新药行业发展，可以通过ETF或指数基金进行参与，这是应对其高研究门槛的务实之选。
问：创新药指数基金有什么差异？为什么您管理的ETF产品会选择包含A股和港股的创新药指数？
贺雨轩：当前市场存在多种创新药指数，如中证、国证的A股创新药指数，恒生指数公司的创新药指数等。创新药ETF天弘（517380，场外代码：A/014564，C/014565）及场外联接基金跟踪恒生指数公司开发的指数，同时纳入A股和港股市场，涵盖创新药及CXO企业。该指数非单纯按市值排序，更注重企业长期基本面与能力，经特定量化指标优化筛选出能反映公司长期基本面的优质企业，其包含50个成分股，其中创新药企业约35个，CXO企业约15个。
A股和港股创新药公司各有特色又互相补充。自2018年港交所允许未盈利创新药公司上市及科创板设立后，创新药公司上市地选择增多，A股和港股创新药公司整体更能代表中国创新药产业生态。
创新药ETF天弘（517380，场外代码：A/014564，C/014565）适合认可创新药赛道性价比的投资者，让投资者无需纠结于A股或港股创新药，节省投资者决策精力，“一键配置”中国创新药产业
问：面对创新药这类波动较大的行业，个人投资者该如何把握投资节奏？
贺雨轩：行情发展阶段来看，当前创新药行情处于右侧行情的前1/3阶段，后续中段1/3-2/3阶段，随着业绩持续兑现且估值温和提升，是价值性较强的基本面阶段。不过最后的1/3或1/5阶段往往会出现严重的泡沫化，需要谨慎对待。
谨慎参与：创新药行业波动大，尤其是港股无涨跌幅限制及A股科创板块20%机制影响较大，投资者需匹配风险承受能力，平衡风险与收益，把握创新药赛道的长期价值。
个人投资者可从以下关注以下三个方面，把握创新药投资节奏：
注重风险匹配：投资前需明确持仓周期、收益预期及风险承受能力。
关注估值变化：判断时机时应关注估值的历史分位，而非单纯对比价格。例如，若当前估值较两个月前更低，即使价格更高也值得考虑。
制定长期计划：制定买入后严格执行计划，减少短期盯盘行为，避免被价格波动干扰决策。频繁交易会消耗精力并降低胜率，建议以长期视角坚持初始策略。
风险提示：观点仅供参考，不构成任何投资建议。指数基金存在跟踪误差。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。主要投资于境外证券市场的基金，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。
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